螺纹钢搅动“天鹅池”：钢材涨价能否开启产能新周期

编者按：7月，螺纹钢被商品分析师、债券分析师和宏观分析师讨论得热火朝天，立场泾渭分明。从库存周期到债务周期，从货币信用收缩到财政预算约束，无处不渗透着典型的预期差。

而身处暴风眼中的钢铁企业，在利润逆天的同时，也要看看远方的风暴，提前做好打算，积极利用期货等衍生品工具管理风险，实现企业稳扎稳打的发展。

今年上半年，钢厂产量不断刷新纪录，利润也不断创纪录，钢材价格居高不下。在供给侧改革下，供应出现了超预期的萎缩，而偏高的广义信贷规模和投放猛增的财政支出，让总需求大大超出预期。螺纹钢已经成为市场激辩总需求的导火索，而总需求这个“天鹅池”里黑天鹅频频出现。

钢铁企业毛利润创新高

“现在毛利润接近50%，历史罕见，肯定要开足马力生产啊。”江苏苏钢集团营销部市场经理张益明告诉证券时报记者。据介绍，苏钢的产品主要应用于国内的轴承行业、汽车制造行业、工程机械制造行业、矿山行业。

相对于技术难度较大的特钢，螺纹钢毛利润现在也超过了30%，1吨螺纹钢毛利润超过1000元，现在现货价格基本在3700元左右。中天钢铁集团投资部主任田杰说：“我们也没有料到会有这么高的利润，而且能持续近3个月时间。”

高利润之下，全国所有能开工的钢厂肯定在加大马力生产。根据国家统计局的数据显示，6月钢铁产量同比增长5.7%，达到创纪录的7323万吨，超过了4月份创下的7278万吨纪录。

钢厂产量不断刷新纪录的同时，利润也不断刷新历史纪录。据行业人士的粗略估算，2016年每吨螺纹钢的盈利情况在300元~400元水平。进入2017年，3月上旬之前，利润接近每吨600元~700元水平，当时已属于历史最高的利润水平。当时，有行业人士表示，“钢厂不应扩大生产，钢价高利润属于回光返照，搞不好6月又进入亏损。”

然而，经过4月份的回落，到了5月份，钢材价格止跌回升，螺纹钢的毛利润继续创新高，突破1000元的重大关口，并持续至今。

是新周期的起点还是老套路？

为什么产量飙升而利润却能持续上涨？马钢股份市场部首席市场分析师夏仕卿认为，主要源于供给侧改革下的政策红利。根据发改委的统计，6月底，全国钢铁去产能完成5800万吨，而今年目标是5000万吨。这说明，钢铁去产能已经提前半年超额完成了任务。

投资界则不少倾向于认为钢材涨价开启了产能新周期。“涨价效应在扩散，已经不止是螺纹钢价格持续上涨，煤炭、水泥、玻璃、化工、机械、造纸等多个行业都在上涨。从这个角度说，产能已经进入了新周期。”中信建投基金管理公司总经理助理王琦说。

方正证券首席经济学家任泽平则认为，“我们正站在新周期的起点上。”2016年以来，大宗商品价格暴涨，是库存周期和产能周期双双见底共同导致的。二季度去库存之后，三季度将由于需求超预期甚至再度回补库存。

不过，对于开启新周期之说，一批宏观分析师持否定态度。最典型的莫过于海通证券首席经济学家姜超的观点，“上半年中国经济的强劲表现主要应归功于内需，我们对当前依靠地产销售稳定的经济走势心存疑虑，只有哪一天不靠房地产了，经济才算是真正见底。”

证券时报记者调查发现，钢铁生产企业对于长期钢价走势并不非常乐观。“我们只是短期乐观，长期仍然偏向于谨慎。”中天钢铁集团投资部主任田杰面对新周期的说法时表示，谨慎的原因是当前旺盛的需求能不能持续。钢价上涨时，中间环节囤货明显，一旦钢价下跌，这些货物必定一拥而出，导致行情暴跌。

无论如何，上述两种说法的争论都基于对宏观总需求的预期差，这也是今年钢铁、煤炭等大宗商品期货行情波澜壮阔的重要诱因。此前，由于市场对于需求的一致性悲观预期，导致6月初螺纹钢期货贴水现货一度超过700元/吨左右，创下上市以来的最高纪录。深贴水体现了市场对未来钢材需求的悲观预期。

7月份开始，螺纹钢贴水展开修复之旅。即便如此，如今螺纹钢品种未平仓合约总数连续第2个月超过500万手，创下新高。此外，持仓非常集中，说明市场的分歧仍然非常巨大。业内人士表示，这也预示着一旦三季度出现宏观经济超预期改变，钢铁价格将再度出现巨大波动。

下半年央行货币供应量成焦点

上半年实体经济的总需求为何超预期？鹏扬基金总经理杨爱斌认为，是广义信贷规模仍然偏高和房地产表现超预期所致。据央行的初步统计，今年上半年，社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。这意味着上半年的金融去杠杆并没有影响实体经济。

与此同时，上半年财政支出投放猛增也是推动总需求增大的重要原因。统计数据显示，6月份财政支出大幅扩张26.1%，其中中央增长12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交运等基建投资力度加码，地方投资意愿强劲，导致上半年财政支出投放猛增。累计赤字大幅提高，前6个月累计赤字9177亿元，创历史新高。

杨爱斌预计，2017年下半年基建的增速会下降到14%~15%。引发中国需求波动的最大因素是投资，而影响投资的最大因素是房地产投资。“到2018年，房地产投资增速有可能降至零左右，甚至会同比减少。未来房地产投资占国内生产总值（GDP）的比例应该也会往下走。而下半年财政支出的潜力也将十分有限。”

“6月份以来，股债商都在走牛。”国泰君安固定收益部覃汉表示，6月份以来的近2个月时间内，商品期货价格、股市里的周期板块和债市风险偏好都出现明显走强，出现一波上涨行情。其中关键动力在于，金融去杠杆边际缓和，委外资金重新扩张，而且央行维稳流动性，资金紧张弱于预期，各种资金重新加杠杆意愿增强。

“一些钢材经销商，都是看央行货币投放来参考定价的。比如央行一旦投放中期借贷便利（MLF），当天报价立马涨100元~200元。”国内大型铁矿石贸易企业中信金属有限公司矿产资源部副总经理王雪彬表示。

三季度总需求将成行情关键

“钢材价格想要继续向上突破，需要有更好的预期出现。”混沌天成期货研究院院长叶燕武分析，现在价格处于高位，钢厂开工生产的动力十足，供给边际上升很快。而下半年基建和房地产的驱动因素却在减弱，供需格局的转化将使得三季度成为关键时间点。

覃汉表示，流动性和监管暂缓的利好已经兑现，但是，无论债券、商品还是股市对经济上行超预期、监管重新收紧、供需恶化等负面信号反应仍不充分。随着风险资产大涨，债券性价比下降，风险偏好难以持续抬升，在相互矛盾的资产价格信号下，一些警惕性较高的投资者开始修正预期。

不过，申万宏源证券首席宏观经济学家李慧勇表示，三季度经济仍有可能继续超预期。他预计，出口向好仍然可以延续，而地产投资的韧性也要强于预期，而且货币政策再进一步收紧的概率不大，这都为宏观经济继续超预期提供了基础。