债券市场的命门在哪？

春节后第一个完整的交易周刚过，市场利率先在OMO利率上调的影响下上升，然后在所谓的7大传言的影响下又出现明显的下降。最终和春节前的市场相比，短期利率上行幅度大，长期利率冲高回落，变化不大。

但华创证券屈庆在上周召开的银行理财和同业论坛的会议上指出，这波债灾影响力要远大于2011年和2013年的市场调整。他认为：

首先，调整速度更快一些，短短的不到3个月时间，利率上行了100bp，这个速度已经超过13年钱荒的影响速度。

其次，调整的时间比较尴尬。这次调整集中在年末2个月，市场想翻盘的机会都没有，也导致了奖金的大幅缩水。

再有，由于近几年泛资管产品的发展，16年基本都是产品户，一旦发生剧烈的市场调整，产品户的压力就大(尽管可以所谓成本法估值，但是在流动性不稳定的情况下，这都是自欺欺人的事情)，而13年都是自营资金，大不了转入持有到期账户。

最后，目前的杠杆要远远大于2013年，现在的同业链条—委外---杠杆的模式，一旦同业资金不稳定，杠杆会被动上升。

债券市场的命门在哪里？

在众多监管预期中，市场普遍担心的是同业存单的监管。屈庆认为，同业存单的规模已经足够大，已经成为中小银行主动负债的主要手段，如果它被监管住了，自然同业链条的源头也就没有了，去杠杆的压力会更大，债券市场的命门也就在于此。针对上周市场传言的同业存单纳入同业存款的新老划断，嘉宾们也都认为，由于同业存单都是1年内的，新老划断并没有真正缓和去杠杆的压力，只是延后了这种压力。

“当然，由于同业存单已经足够大了，并且资产端已经配好了，所以即使目前流动性压力大，很多银行还是不得不发，确实春节后，短期资金很宽松，但是同业存单利率一直上，这本质上就是机构在“续命”。那么央行的监管何时落地，则是决定债券市场命门的关键因素。”屈庆说。

金融去杠杆背景下，银行是否束手就擒？

屈庆认为，从和当场嘉宾交流的结果显示，这是不会的。

银行理财和同业业务发展的前提就是银行对利润的追逐，这是任何机构存在的本质。即使监管趋严，只要不明确禁止理财和同业业务，银行还得干这些业务。而且，这几年银行业务团队尤其是理财和同业业务团队扩张很快。有了团队，自然要有业绩的压力，所以业务还得干。

不过在监管趋严的情况下，过去的业务模式也需要发生相应的变化。其实这几年市场发展的路径一直是：业务模式萌芽—模式蓬勃发展—监管趋严---产生新模式。在产生新模式的过程中，就需要券商等非银机构积极的利用自己的工具，通道和业务能力来协助银行。

债券市场有没有机会？

屈庆认为，债券市场投资机会肯定有，但是要等。与会的嘉宾和银行的领导们对债券市场的看法尽管有些分歧，但是不大。都认为2017年债券市场有机会，只是现在还没有到，需要耐心等待：

（1）目前是不是加息？到会的银行业专业人士都认为这肯定是加息，只是对目前是不是加息周期还存在分歧。当然，他们都认为还需要观察观察。

（2）大家也都认为加息最终对经济还是会产生压力，只是比较慢，短期看经济无忧。

（3）尽管上周有7大传言，但是他们认为多数不靠谱。监管还是会更为严格，还是要等靴子落地了再做多。

（4）一般债券市场调整顶多持续半年时间，那么从去年四季度计算，可能还要熬一个季度。所以很多人看2季度的机会。

（5）市场调整的中后期，往往太早抄底反而亏的更多。13年的调整就是这样，很多机构死在黎明前。

（6）银行理财从稳定性看，要降低对同业资金的依赖度，更多服务好个人和企业客户。

对后期债券市场的看法，屈庆认为，2017年肯定有机会，目前需要再等等。