“特朗普交易”退潮 通胀预期仍主导市场

去年11月以来金融市场一直持续的“特朗普交易”正在退潮。步入2017年以来，美元升势收敛，美债收益率显著回落，商品价格特别是铜价走低，反映投资者开始重新评估特朗普出任美国总统后推出政策的潜在影响。不过华尔街机构分析师表示，特朗普财政刺激政策推升通胀的预期仍在，继续看好金融市场上的通胀主线。

市场重估特朗普效应

去年11月初美国大选结束以来，市场对特朗普政府财政刺激政策的乐观预期不断发酵，美元和美国股市大幅走高，资金弃债投股，并出现从新兴市场流向发达市场的趋势。分析人士指出，在特朗普赢得美国总统大选、共和党同时控制参众两院的背景下，市场预期特朗普政策将进一步提振美国国内就业和消费，推动经济增长并推升通胀。在通胀再度走高的预期主导下，金融市场整体呈现股强债弱，发达市场跑赢新兴市场的情况。

但临近特朗普正式就职，市场开始重新评估特朗普效应，“特朗普交易”有所降温。过去两周美元指数从103.8的高位回落至101以下，上周美元兑日元累计下跌2%，创下去年7月底以来的最大单周跌幅，欧元兑美元上涨1%，为去年11月初以来表现最好的一周；10年期美债收益率从去年12月中旬的2.6%回落至目前的2.3%；油价横盘震荡；铜价在最近两个交易日显著走低；新兴市场压力得到缓解，MSCI新兴市场指数上周上涨1.69%，显著跑赢发达市场。

汇丰中国证券研究主管孙瑜在接受中国证券报记者采访时表示，市场此前对特朗普的政策前景预期过于乐观。随着市场归于冷静，“特朗普再通胀交易”有望最终反转。

孙瑜认为市场需要重新评估特朗普政策的理由包括：首先，从历史上看，在加息的同时扩张财政是非常规的做法，很可能事倍而功半；其次，特朗普大规模减税和基建开支计划将导致美国政府债务危机进一步恶化，有关债务问题的讨论将限制特朗普政府的施政能力，降低经济增长的潜力；此外，“强美元+高利率”的组合会导致强烈的负面溢出效应，不可持续。

通胀预期强烈

尽管市场对特朗普政策前景的预期出现调整，但全球经济持续复苏、通胀进一步走高的趋势并未动摇。近期主要经济体发布的通胀数据普遍好于预期，全球呈现通胀快速回升的态势。英国去年12月通胀率达到1.6%，创下2014年7月以来最高水平；欧元区去年12月通胀率为1.1%，创2013年9月以来最高水平，其中德国和西班牙的通胀率都接近2%的欧央行目标水平；美国去年11月核心消费者价格指数增长2.1%，连续第13个月高于美联储的目标水平。

英国券商IG集团资深金融评论员克里斯·韦斯顿认为，新兴市场和发达经济体制造业等多项经济指标改善，以及大宗商品价格上涨，推动全球通胀抬头。近期港口铁矿石库存水平创历史记录，将进一步推动去产能。

韦斯顿认为今年在资产配置方面，股票将比固定收益产品更受青睐，特别是受益于通胀的板块，包括能源、金融（包括保险）和原材料等。在预期发达市场债券收益率走高的条件下，投资者将减少投资高息股票和那些发行大量公司债来回购股票以支撑股价的股票，科技、公用事业和日常消费品的股票面临抛售。

高盛亚洲首席中国策略师刘劲津建议投资者抓住再通胀主题，他表示目前国内CPI和PPI上行动力非常高，受益于通胀上行的板块会是未来3-6个月的重要主题，包括石油、消费品以及保险等。谈及全球范围内的股市表现，刘劲津认为上半年发达市场会更好，通胀回暖将令日本大为受益，因此非常看好日本股市。